幸福靠胜率，成功靠赔率

少数派投资2024.12.0615:01

成功投资者的赔率思维

第二步，把钱赚到手

寻找一只具有上涨潜力的股票，这可以为你提供一定的成功概率，然而，这就像在问路时有人为你指明了正确的道路，但这并不意味着你就能顺利到达目的地，这种能力通常被称作“交易技巧”。

多年以前，我曾向一位交易界的佼佼者请教提升交易技能的秘诀，他传授了一种锻炼技巧：

从你精心挑选的自选股中，随机挑选出三只股票，务必确保选取过程的随机性，然后专注于这三只股票的操作，力争在短短一个月的时间里，超越市场指数的表现。

这便是强化交易专项训练，旨在最大限度地减少股票选择和大盘波动的干扰。若想使训练更加“专项”，我们提供“海龟交易方法培训”以及“T+0交易培训”。在这些培训中，学员需专注于单一方法进行反复练习，以此培养出交易的感觉。

这些交易技巧的培训要求将所有操作步骤明确化，并将其作为评估标准，一旦违规，即便盈利也不被允许；仅保留少量自主判断和操作的自由度，通过不断练习，以培养出“交易直觉”以及对该方法的熟练反应。

交易技巧常遭价值投资者的轻视，他们普遍认为价值投资的核心在于买入并长期持有，无需频繁交易。然而，即便如此，价值投资的过程亦可分为两个阶段：

第一步：找到可以赚钱的股票

第二步：把钱赚到手

这“第二步”并非儿戏，不妨亲自尝试一番。你向两位朋友推荐你心目中看好的股票，待到一年之后，若股价上涨，再回过头来观察他们的投资状况，很可能会发现彼此之间的差距相当显著，甚至可能出现一盈一亏的局面。

因此，超越对“交易能力是否关键”这一表象的探讨，其核心在于审视你的投资框架是否具备充分的一致性，这样即便在多变的市场情境中，针对不同种类的投资对象，也能持续地实施并复制你的投资策略。

便是我在前文《仅需55%的胜算，你同样有望成为巴菲特》一文中阐述的八个字：认同胜算，掌控赔率。

海龟交易与赔率思维

任何投资策略，一旦选定具有特定属性的标的，其胜算基本确定。一旦设定了止损点，要想提升收益，关键在于关注以下两个方面：

主观努力靠买入点的选择（谋事成人），

实际收益看何时出现卖出信号（成事在天）。

以海龟交易策略为例，该策略将自买入点至止损点的盈利或亏损设定为1R，专注于寻找具有突破形态的目标进行买入，并在趋势尚未终结之前保持持仓。其最终结果可以细分为-1R、0至-1R、0至1R、1R、2R、3R、4R……等多种情况。

众多交易需进行止损操作，导致海龟策略的胜率并不高，通常只有40%左右，其大部分收益来源于少数几笔4R以上的交易，而这些交易每笔可能对应着多笔小赚小亏的无效交易，亏损的次数往往超过盈利。

这种方法表面上看起来容易，然而对人的内心考验却十分严峻。试想，当你辅导孩子完成作业时，尽管你反复提醒，孩子却屡次犯错，是不是有时你会感到情绪失控，几乎要崩溃？

海龟策略亦然，若你连续十次均以止损结束交易，而市场及周围投资者却纷纷盈利，感性之人可能会破口大骂，愤而放弃；而理性之人则会反思并寻求改进策略。

心理学中存在一种现象，被称为“近因效应”，它指的是近期发生的事件往往对当下的决策产生更显著的影响。采用相同策略连续遭遇失败，若是在昨日发生，相较于几个月前，其影响程度会更大。

在投资领域，“近因效应”对人的心理影响极为显著。以是否进行止损为例，众多投资者往往容易受到近期经历的影响。例如，若他们连续几次止损都未能成功，便可能放弃止损策略。然而，一旦他们遭遇一笔较大的亏损，便会回想起止损的益处，进而再次尝试止损……这种效应同样体现在是否追高、是否抄底、仓位是集中还是分散、是轮动操作还是坚持原策略等方面。投资者在这些决策上常常反复受到“近因效应”的左右，难以形成一套稳定可靠的策略。

因此，众多采用海龟策略的投资者中，多数人选择了放弃，而少数人则着手对策略进行优化，试图从“近因”现象中提炼出若干“规律”，诸如在何种情形下不应执行止损操作，在何种情形下不宜介入市场。

试图通过减少交易次数来提升盈利概率，然而通常效果适得其反；海龟交易法中，一个月的收益可能仅源于一次成功的交易，因此我们强调不要主动预测市场走势，切勿错失任何重要信号；相较之下，错过重大交易机会所带来的失落感，甚至比直接亏损还要痛苦。

你试图改进止损策略，然而情况依旧，在期待更多盈利之前，你却屡次因未能及时触及既定止损点而感到沮丧，成功与失败并不会平均降临。

大多数人在现实中难以认同“海龟交易”的较低胜率，因为胜率的评估更贴近大多数人的直观感受，这进而使得他们难以运用赔率进行理性的判断。

海龟策略中，止损额度需预先设定，而判断卖出时机则更多依赖运气。真正考验交易水平的，在于对买入时机的精准把握：若提前买入，赔率虽提升，却可能降低获胜概率；若推迟买入，胜率可能上升，但赔率相应减少。

交易技巧源自于先祖们的基因传承，在遥远的蛮荒时代，我们的祖先们每日必须高效地狩猎以维持生计，否则将面临饥饿的威胁；然而，狩猎过程本身也充满了危险。

出击太盲目，消耗过多的体力，卒，

出击不放弃，受伤，卒，

出击太保守，因为饥饿而捕猎能力下降，卒。

捕猎出击时机都是对赔率而非胜率的判断。

那些幸存下来的古老祖先普遍具备“赔率思维”，然而，这种思维并非人人都能继承，其传承概率极低。多数普通人要么过于聪明，总想寻求改进之道，最终导致失败；要么过于平庸，收益平平，同样走向了失败。

T+0交易亦是如此，它更侧重于对交易能量的评估，操作周期相对较短，对操作速度的要求更为严格。通过海选淘汰的机制，在量化交易策略崛起之前，它曾是一种有效的交易手段。然而，仅有少数具有非凡天赋的人，能够凭借对买入时机的精准把握和快速操作，持续获得高额回报。但这样的人又怎会满足于仅仅进行“T+0”交易呢？

止损策略同样体现着赔率观念，众多投资分析对止损的评估过于简化，诸如“保留实力”或“放弃即是明智”的说法，却难以克服人性的弱点。实际上，不设置止损的最大问题在于，投资者难以准确评估赔率。

因此，若你掌握了别的方法来评估赔率，并且能够保证自己不会在一开始就损失殆尽，那么你便无需设置止损点，例如采用价值投资的基本策略。

价值投资的赔率是靠其他方法来判断的。

长线投资高赔率的约束条件

如果说，趋势投资的过程可以分为：

第一步：计划你的交易

第二步：交易你的计划

那么，价值投资也分为两步：

第一步：寻找具备长期确定性成长机会的优秀公司

第二步：在合理的价格买入

巴菲特关于第一步的方法论：

你应当挑选那些即便是傻瓜也能轻松管理的企业进行投资，因为这些公司终将落入傻瓜的掌控之中。

当一位业绩斐然的经营管理团队遭遇一个日渐衰退的行业，往往后者能够占据优势。

所谓特许权经营领域，涉及那些企业能够较易提升产品售价，并且仅需额外投入少量资金，就能有效提升销量和市场占比的业态。

……

巴菲特关于第二步的方法论：

我们不追求以最低廉的价格购入最劣质的家具，而是希望以公道的价格获得品质上乘的家具。

在购入那支股票的过程中，我和查尔斯并未对何时卖出以及以何价格卖出进行深思熟虑。

通过计算亏损发生的可能性与相应亏损额度的乘积，以及收益发生的可能性与相应收益额度的乘积，最终将收益的乘积减去亏损的乘积，这一过程正是我们持续探索并实践的方法。

……

第一步需评估投资成功的可能性，这一概率受行业特性、市场竞争态势以及管理团队实力影响，然而，需谨记，这些要素往往超出了投资者（甚至包括部分经营管理者）的控制范围。

在1982年，两位美国管理学专家针对日本企业的挑战，创作了《追求卓越》一作，他们细致地选取了43家表现卓越的美国企业，并提炼出八项衡量企业卓越的准则。但遗憾的是，仅仅数年之后，这些企业中的三分之一便不再满足作者所定义的卓越标准。

为了规避这种难堪局面，吉姆·柯林斯在创作《基业长青》一书时，起初选择放宽了评判标准。他通过书中的语句向读者传达，卓越并非首要，生存才是关键。因此，在选择研究对象时，他在18个不同的行业中分别挑选了一家杰出的企业和一家普通的企业进行对比分析。尽管这有点类似于重量级选手与轻量级选手的对决，然而数年之后，其中一些公司还是未能超越所谓的“对照组”。

在人工智能浪潮来临前夕，黄仁勋未能果断私有化英伟达，对此他深感遗憾。毕竟，又有谁能比他本人更熟悉这家公司呢？

在激烈的企业竞争中，胜率逐渐趋向于50%的平均水平，这是自然界的一种普遍规律。那些关于基业长青、追求卓越的理念，其实大多是为了推销书籍和课程。依靠胜率来获取高额收益，从本质上来说，只是一种不切实际的幻想——当然，管理上的卓越还有其它的价值，这一点将在文章的最后一部分进行详细阐述。

研究并不能显著提升获胜的概率，即从不到50%的胜率提升至55%，即便是优质的研究也无法做到这一点，因此对于上市公司的研究，只需弄明白几个核心问题即可，对于细节的过分追求并无实际价值。

挑选黑马并不能增强你的获胜概率，因为黑马本身的胜算就不高；业内人士的分析虽有所提升，但幅度有限；黑马投资的成功关键在于赔率，以及一旦黑马转变成热门后所拥有的巨大盈利潜力。

价值投资并非不能赚取高胜率的收益，诸如在优质股票组合、网格交易、波动交易、景气度投资等方面，均属胜率交易范畴，且往往能实现可观的回报。然而，在进行此类胜率交易时，必须认识到胜率投资本质上是一个“小赢大亏”的体系。一旦胜率在未察觉中发生反转，赔率的惩罚将成倍增加。若你对潜在风险缺乏了解，一旦遭遇亏损，往往将面临巨大的损失。

在价值投资领域，提升收益率的途径有两种：首先，选择在价格更低时进行买入；其次，延长持有资产的时间。关于这两种策略的详细分析和论述，可参考前文《只需55%的胜算，你同样有望成为巴菲特》。

此外，该系统对人性的考验同样严峻，你需展现出非凡的耐心，静候更优更实惠的机遇；若错过当前良机，你还得保持耐心，在股价长时间低迷的情况下坚持持股，这样的风险是可能错失其他潜在机会。

这不仅是人性的考验，追求赔率还受到一个限制因素——操作频率。当操作频率减少时，若胜率保持不变，那么你便需在每一笔投资中实现更高的回报，以确保你的目标收益率得以实现。

巴菲特在早期与晚期的投资策略存在一定差异，他后期对赔率条件有所放宽。这并非巴菲特对自身方法进行了优化，而是由于他所面临的约束条件发生了变化。随着资金规模的扩大，可供投资的有效机会（即目标企业需具备一定规模）相应减少。为了维持一定的投资频率（鉴于胜率保持不变），他不得不降低对赔率的要求。在持有阶段，降低赔率实际上等同于提升了估值容忍度，这样才能持续持有那些估值相对较高的企业。

这一点与海龟方法等趋势交易策略有所区别，后者在胜率和赔率之间建立了一种相互制约的关系，通过调整止损点来控制赔率和胜率的平衡，同时确保交易频率的稳定，力求不错过任何潜在的机会。

幸福靠胜率，成功靠赔率

我曾多次强调，尽管我的交易规则可以公之于众，却鲜有人能恪守。其核心在于保持一致性和遵循纪律。众多人士都能罗列出一系列规则，其质量与我们制定的相差无几。然而，他们无法赋予他人信任，而信任法则则是持之以恒的关键。只有对规则抱有信心，人们才能在逆境中坚守。

——理查德·丹尼斯（海龟方法创始人）

首先回答前面留下的一个问题，优秀管理层有什么作用？

在短期内，相较于一般的管理者，杰出的管理层能够应对更多的市场竞争，掌握部分常规市场，然而从长远来看，管理的影响力并未如众人所预期的那般显著，因为人类和组织本身都存在不足之处。

因此，对于长期投资者来说，杰出的管理层最为关键的作用在于给予我们信心。价值投资如同其他投资策略，其收益率同样存在波动。在面临高赔率的低谷时期，多数人往往会丧失信心，此时本应增加投资力度——然而，正是在这样的时刻，优秀的管理层会协助我们在恰当的时机采取恰当的行动。

在投资领域，最危险的时刻往往出现在你对自己的判断产生怀疑之际，这时你可能会因为畏惧机会而错失良机，又或者因为忽视风险而继续冒险。

因此，一个成熟的投资者所具备的特征是对其投资策略的信赖，一个值得信赖的投资体系需尽量减少个人主观判断的影响，要么融入众多神秘主义的信仰要素，要么配备众多机械化的执行步骤。

一个值得信任的投资体系包含两部分：

1、令人信任的底层原理

若对自身系统的盈利能力在本质上深信不疑，那么即便在短期内遭遇损失，也更有毅力遵循投资指示作出决策。

海龟交易法以及类似的趋势交易策略，其根本原理在于投资者对于支撑位和阻力位的天然信赖，这种信赖导致的价格暂时停滞现象。

在《持仓数据揭示散户为何常赚小利却亏损严重》一文中，我分析了散户对区间高抛低吸交易的偏好，以及他们对阻力位和支撑位的天然信任。这种信任使得阻力位和支撑位在初期显得极为有效，进而产生了“自我强化”和“自我实现”的现象。

当变化源自现实，诸如商品供需关系的长期不均衡，抑或是企业业绩层面的波动，这些因素终将打破阻力位与支撑位。与此同时，投资者对于区间交易中高卖低买策略的偏爱，导致原本应显现的趋势被推迟，同时也为趋势型交易者提供了上升的潜力，这便是赔率产生的根本原因。

这便是海龟策略之所以有效的理论依据，然而，也正是这一原因导致了其胜率相对较低，因为你难以准确辨识当前的突破究竟代表着真正的趋势还是仅仅是因为震荡幅度略有扩大。

T+0交易模式亦是如此，成交量被视为一种重要信号，它能够吸引众多投资者关注并参与其中。鉴于投资者从关注、判断到下单并最终成交之间存在时间差，这便形成了一种趋势加速现象，持续时间可从十几秒到几分钟不等（具体时长与市场热度及抛盘程度密切相关）。对于那些反应迅速的投资者来说，这便提供了一个进行T+0套利的良机。

交易方法通常基于人类心理学的多种效应，其盈利方式往往是通过赚取其他投资者的资金，这与设下陷阱捕捉猎物的行为并无二致。

价值投资的理念易于为广大投资者所认同，这主要得益于其基础理论被广泛传播，并且卓越的企业往往能够在某个时期内超越行业乃至整个经济大盘的增长速度。

每个人的特定投资策略，实际上是对上述两大基本原理在特定领域的具体实施，例如龙头战法，便是基于趋势交易中强者恒强、趋势自我强化的特点，归纳总结出的一整套投资体系。

2、策略的一致性

胜率、赔率与交易频率构成一个相互制约的“不可能三角形”，任何投资策略都需明确其中某些评估标准，同时确立某些操作步骤，仅在关键环节融入主观决策，并且这种主观决策仅作用于盈利的多少，不会改变盈利模式的基本有效性。

这体现了策略的连贯性，确保你在各种市场状况下都能坚守既定的交易策略。众多成功的投资者，他们所采用的交易系统往往具有很高的“自动化”程度，减少了主观判断的比重。他们不会在应当进取的时刻变得保守，在应当保守的时刻却采取激进行动，同时也不会因为频繁计算盈亏而错失最佳的买卖时机。

趋势交易的一致性表现在对趋势的识别、交易信号的发出、仓位控制、止损策略以及心态调整等多个维度；而价值投资的一致性则体现在对企业基本面的评估、价值评估、交易决策、仓位控制以及持有期间的持续跟踪等方面。

人生中存在“二八法则”，绝大多数的辉煌成就往往源自于寥寥数次的极高赔率机会，普通人在毫无准备的状态下，往往难以抓住这突如其来的巨额财富——然而，一个完善的体系却能实现这一点。

幸福靠胜率，成功靠赔率，投资如此，人生亦如此。